券商报告
　　招行存款定期化延续，
　　新增贷款中票据占比高
　　招商银行（600036）日前发布2008年财报，截至报告期末，实现净利润人民币210.77亿元，同比增幅38.27%；每股收益人民币1.43元，同比增37.5%。2008年，招行平均总资产收益率1.46%，同比提高0.10个百分点；平均净资产收益率28.58%，同比增3.82个百分点。
　　其中，2008年四季度，招行实现19.47亿元的净利润，环比下降66.16%。我们认为，2008年四季度收入下降较快，源于息差下降较大缘故，2008年招行利息净收入环比下降5.05%。
　　年报显示，招行存款定期化延续，新增贷款中票据贴现占比较高。2008年末定期存款较三季末上升2.28个百分点至48.71%。在新增贷款中票据贴现占比较高，反映在2008年末票据融资占比由中期的7.41%提升至10.95%。
　　我们认为，招行信贷质量较好，较高拨备有望在未来反哺利润。2008年末招行不良余额较年初下降7.17亿元；不良率继续下降，2008年末较三季末下降9个基点至1.11%；关注类贷款占比进一步下降，较中期下降10个基点至1.64%。总体来说资产质量较好。此外，招行去年下半年加大拨备计提力度，2008年末拨备覆盖率较三季末提升2.57个百分点至223.29%。较高拨备水平有望在未来反哺利润，平滑业绩波动。
　　招行未来息差下降压力依然较大，此外商誉减值低于预期及整合永隆也将给公司2009年带来不小的业绩压力。核心资本充足率预计2009年可能会降至6%以下，这或会影响公司的贷款扩张。但公司经营风格一向稳健，资产质量可圈可点。
　　我们认同招行稳健的经营策略，维持"增持"的投资评级。预计2009-2011年的每股收益分别为1.27元、1.40元、1.61元。目前股价对应2009年动态PE（市盈率）、PB（市净率）分别为12.02倍和2.44倍，估值在行业内中等偏上水平。